Por qué importan las ventajas competitivas: la evidencia sobre la rentabilidad de las inversiones.
La evidencia cuantitativa: las ventajas competitivas ofrecen una rentabilidad excepcional.
Las investigaciones demuestran sistemáticamente que las empresas con ventajas competitivas duraderas generan rendimientos sustancialmente mayores:
Las empresas con ventajas competitivas sólidas superan al S&P 500 en un 2,4-6,61 TP3T anual durante períodos prolongados. Entre 2002 y 2014, las acciones de empresas con ventajas competitivas sólidas generaron una rentabilidad anualizada del 15,91 % (TP3T) frente al 9,31 % (TP3T) del mercado en general; una brecha de rendimiento que se acumula con el tiempo y crea diferencias generacionales en la riqueza. ¹
Las empresas con ventajas competitivas sostenibles generan una rentabilidad total para los accionistas mayor, ajustada al riesgo, de lo que sugieren los modelos estándar de valoración de activos. Este alfa representa el valor de las ventajas competitivas genuinas: ventajas que permiten a las empresas obtener rendimientos superiores al coste del capital durante más tiempo del que anticipan los mercados.
Por qué esto es importante para las empresas de capital privado y los compradores estratégicos.
Para los inversores de capital privado, estas diferencias de rentabilidad se traducen directamente en el rendimiento del fondo: una empresa de cartera que crece a 15,91 TP3T anualmente frente a 9,31 TP3T produce 2,6 veces más valor durante un período de tenencia típico de 5 años.. Las empresas con una sólida ventaja competitiva perdieron menos valor durante la crisis financiera de 2007-2009, lo que proporciona una protección a la baja fundamental para la rentabilidad de los fondos. La capacidad de obtener rendimientos superiores al coste del capital permite... expansión múltiple en la salida.
Para los compradores estratégicos, las ventajas competitivas determinan si las adquisiciones crean o destruyen valor. Las adquisiciones de empresas con ventajas competitivas genuinas y acumulativas aceleran el crecimiento orgánico y amplían los márgenes. Las adquisiciones complementarias que carecen de ventajas competitivas suelen requerir una inversión continua para mantener su posición. La competencia impulsa la rentabilidad hacia el coste del capital; para lograr una creación de valor sostenible, las empresas deben desafiar la poderosa fuerza de la reversión a la media.
Inversores que amasaron fortunas mediante estrategias centradas en la creación de ventajas competitivas.
Warren Buffett, Charlie Munger, Bill Ackman, Pat Dorsey y Thomas Russo han construido trayectorias excepcionales a largo plazo al hacer del análisis de la ventaja competitiva un elemento central de su proceso de inversión: Buffett y Munger lograron un crecimiento compuesto de Berkshire Hathaway de aproximadamente 201 TP3T anuales durante seis décadas, y Ackman, de Pershing Square, de 16,11 TP3T anuales durante 20 años. Estos inversores parecen compartir una disciplina común antes de invertir: prueban continuamente si las ventajas competitivas son duraderas, si se están fortaleciendo o debilitando, no simplemente si existen. Y si hay algo de lo que el capital privado obtiene ventaja gracias a su impulso favorable, es de las fuerzas que se fortalecen al entrar en el mercado.
Caso práctico de un comprador estratégico: Danaher Corporation
Danaher demuestra cómo los compradores estratégicos identifican y mejoran sistemáticamente sus ventajas competitivas mediante una rigurosa diligencia debida comercial.
Desde 1990, Danaher transformó empresas industriales con bajo rendimiento en una potencia mundial en ciencias de la vida y diagnóstico, aumentando las ganancias por acción en aproximadamente 10.000 TP3T y ofreciendo más de 35.000 TP3T en retorno para los accionistas; sí, ha leído bien.
Ejemplo: la adquisición de Beckman Coulter por parte de Danaher (2011): Adquirida por $8.8 mil millones. Se identificaron y mejoraron las ventajas competitivas: (1) Base instalada/costos de cambio: los laboratorios clínicos dependen de los instrumentos; el reemplazo requiere revalidación e interrupción del flujo de trabajo; (2) Consumibles/modelo de cuchilla de afeitar: ingresos continuos de reactivos con altos márgenes; (3) Ventaja regulatoria: los instrumentos aprobados por la FDA crean barreras; (4) Ventaja de marca/calidad: los hospitales confían en marcas establecidas para equipos de misión crítica.² En seis meses, Danaher adquirió Blue Ocean Biomedical para revitalizar el negocio de hematología de Beckman.
Por qué las ventajas competitivas son importantes en la debida diligencia comercial
Las afirmaciones sobre ventajas competitivas en los informes de gestión de la experiencia del cliente (CIM) siguen patrones predecibles: “sólidas relaciones con los clientes”, “tecnología propia”, “marca líder en el mercado” o “altos costes de cambio”. La evidencia suele limitarse a afirmaciones de la dirección, testimonios de clientes seleccionados a conveniencia y, quizás, algunas estadísticas de retención. Rara vez se somete la afirmación a pruebas rigurosas mediante una investigación sistemática de la opinión del cliente (VoC) o se analiza su tendencia.
Una ventaja competitiva no es algo que TargetCo posea. Es una ventaja que debe renovarse, ponerse a prueba y volver a ganarse en cada interacción con el cliente, ciclo de producto y encuentro con la competencia.
La pregunta para los inversores de capital privado y los compradores estratégicos no es "¿Tiene TargetCo una ventaja competitiva sólida?", sino "¿Se está ampliando la ventaja competitiva de TargetCo o ha comenzado a reducirse?".“
Los fosos no son fosos a menos que se acumulen.
La presencia de costos de cambio, lealtad a la marca o efectos de red a menudo se trata como validación. Pero estos atributos solo importan si son intensificando en relación con la economía del cliente, las alternativas competitivas y la evolución del mercado.
Una ventaja competitiva observada durante la debida diligencia comercial no es necesariamente la misma que conservarán los inversores al finalizar el proceso. La estructura del mercado cambia. Las preferencias de los clientes evolucionan. Los competidores se adaptan. La tecnología irrumpe con fuerza. La ventaja adquirida puede haber sido real, pero las ventajas estáticas se convierten en reliquias.
La acumulación de ventajas competitivas genera valor de opción. El deterioro de las ventajas competitivas genera riesgo de salida y la rentabilidad vuelve a la media.
¿Qué protegen realmente los fosos?
Un verdadero foso defiende margen y compartir simultáneamente por:
- Reducción del coste de adquisición de clientes a lo largo del tiempo.—La confianza, la reputación o los efectos del ecosistema reducen la fricción.
- Aumento de la asimetría en los costos de cambio—más difícil para los clientes irse que para TargetCo expandirse dentro de ellos
- Reducción del tiempo de respuesta de la competencia—Replicar la posición de TargetCo requiere años, no trimestres.
- Ampliación del margen de precios—la creación de valor relativo supera la paridad competitiva
Si alguna de estas dinámicas es revertir, TargetCo no tiene un foso, sino el recuerdo de uno.
Marco de diligencia de siete fosos de Matters Graph: Capitalización vs. Defensa vs. Decrecimiento
Reconocemos siete tipos de ventajas competitivas y una determinada TargetCo debe ser evaluada mediante la debida diligencia comercial para determinar si existen estas ventajas y cómo están funcionando; es decir, ¿sus ventajas competitivas se están fortaleciendo, defendiendo o debilitando?
- Fugas acumulativas (La ventaja se está acelerando y, por lo tanto, contribuye al potencial de obtener un rendimiento superior, como lo indica la ventaja de rentabilidad anual de 6,61 TP3T (15,91 TP3T – 9,31 TP3T) que ofrecieron las acciones con amplias ventajas competitivas entre 2002 y 2014, según el análisis de Morningstar).
- Defensa de fosos (la ventaja es estable pero no se expande)
- Fosos en descomposición (la ventaja se está erosionando)
| Tipo de foso | Preparación de compuestos – Comercial Señal de diligencia | Defensa – Comercial Señal de diligencia | Deterioro – Comercial Señal de diligencia |
| 1. Costos de cambio | Aumenta la adopción de múltiples productos; se alargan los ciclos de desplazamiento. | Retención estable; mínima venta adicional | El uso de módulos está en aumento; los competidores ofrecen herramientas de "conexión". |
| 2. Valor de marca | El CAC está disminuyendo; la cuota de mercado entrante está aumentando; la prima de precio se está ampliando. | Cuota de mercado estable; alto reconocimiento de marca. | La prima de precio se está reduciendo; se ha incrementado el gasto para mantener la cuota de mercado. |
| 3. Efectos de red | El valor por usuario aumenta con la escala; las cohortes más recientes obtienen mejores resultados. | La participación se mantiene estable en todos los grupos. | Saturación visible; aumento de la multiconexión |
| 4. Ventaja de los datos | La precisión de las predicciones difiere de la de la competencia; los clientes pagan por información valiosa. | Datos utilizados internamente; los clientes no lo saben. | Los competidores están reduciendo la brecha de datos mediante alianzas. |
| 5. Dependencia del ecosistema | Los clientes crean flujos de trabajo personalizados; las dependencias arquitectónicas se profundizan. | Integraciones funcionales; cierta persistencia. | Integraciones replicadas; solo bilaterales |
| 6. Ventaja de costos | Los costos unitarios disminuyen con la escala; la brecha de margen se amplía. | Posición de costes estable; márgenes mantenidos | Los competidores están cerrando la brecha de costos. |
| 7. Distribución | Aumenta la densidad de canales; se expanden las alianzas exclusivas. | Distribución estable; cobertura mantenida | La competencia replica la cobertura; conflictos de canales. |
Si un activo, en términos netos, tiene ventajas competitivas que se acumulan en lugar de disminuir, puede ser un activo de primera calidad con un amplio margen para la creación de valor.
- Si Los fosos se están acumulando, TargetCo podría ser un activo de primera calidad con un amplio margen para la creación de valor.
- Si Los fosos están defendiendo, Es probable que TargetCo sea estable, pero la creación de valor probablemente esté limitada; concéntrese en mejoras operativas en lugar de expansión de múltiplos.
- Si Los fosos se están deteriorando., TargetCo está en fase de cosecha: la inversión conlleva un alto riesgo.
Continuar con 044, Parte 2: Diagnóstico de diligencia comercial de siete fosos de Matters Graph
² Análisis de la ventaja competitiva de Beckman Coulter basado en los documentos públicos de Danaher Corporation, las presentaciones a inversores y la cobertura de investigación de acciones de Morningstar sobre la adquisición. La posterior adquisición de Blue Ocean Biomedical por parte de Danaher, dentro de los seis meses posteriores al cierre de Beckman, está documentada en los informes anuales de Danaher de 2011-2012.